长期供给无忧 油价将冲高回落

　　中东地缘局势紧张让国际原油价格大幅上扬，NYMEX原油成交最活跃的4月合约连收十根阳线，24日盘中高点每桶109.95美元/桶，距110美元大关咫尺之遥；当天收盘价109.77美元/桶，为自去年5月5日以来近十个月的新高。

　　笔者认为，随着中东局势的持续发酵，国际油价预计在2月末到3月份将维持偏强水平，Brent原油可能上探135美元/桶新高，纽约油价则有望回升至去年5月份高位115美元一线。但就更长期而言，在地缘局势炒作降温、供应逐步恢复的压力下，油价将出现冲高回落。

　　上涨动力切换 短期继续强势

　　国际油价自2月初开始上涨以来，虽然同期中东局势持续发酵，但从伦敦和纽约两地原油价差来看，却并未有明显反应。自2月6日起至2月20日，两地价差从高点19美元收敛至14美元/桶，对照同期EIA数据，可以看到2月以来，原油库存降低，炼厂开工持续提升，因此，本轮油价上涨之初的主动力并非伊朗局势，而是来自于美国市场的好转。

　　不过随着上周两地价差再度扩大至17美元上方，暗示伊朗局势再度成为能源市场的主导因素。对比黄金上周最后两个交易日的表现来看，在美元未出现明显回落、金属整体表现偏弱的情况之下，黄金连续两天快速反弹，暗示了地缘政治因素影响力逐步扩散。此外，从期权市场上可以看到，近两周以来，原油期权隐含波动率出现快速增长，且看涨期权波动率向右偏移，偏度转为正值，暗示目前市场偏向于担忧潜在的短期供给缺失，这一点和去年利比亚供应降低时期较为类似。

　　短期来看，发生在市场的上述转变，暗示着油价强势格局将维持。应当注意到，中东地区出现军事摩擦的可能性始终没有消除，而近一周来中日韩以及意大利和希腊等国纷纷宣布将减少从伊朗石油进口，在目前沙特闲置产能已经不足200万桶且苏丹断油短期难以恢复的影响之下，油价有望冲至2011年5月份的最高水平(115美元附近)。有所区别的是，在美国市场仍处淡季的情况之下，NYMEX交割地库欣库存持续增长，预计WTI表现会略逊于Brent——WTI可能上探去年5月份高位115美元，而Brent则有望再创新高，触及135美元/桶，两地价差仍将扩大。

　　油价中长期或冲高回落

　　虽然油价走势短期偏强，但就中长期而言，由于不存在显著的短缺，因此很可能在冲高之后出现一波回落。

　　从供给层面来看，虽然多国削减从伊朗原油进口可能导致短期供给失衡。但就长期来看，财政收入高度依赖原油出口的苏丹难以长期断供，而利比亚自去年10月开始复产以来，目前产能持续快速提高，1月产量达到了92.5万桶/天，接近去年动乱前的60%。OPEC报告显示，利比亚有望在今年2季度之前恢复对欧洲供应，届时将大大抵消伊朗断供可能带来的影响。此外，目前OECD整体库存水平充裕，IEA亦表示可随时释放储备。因此，长期供应并不存在短缺的风险。

　　此外，从Brent原油的远期结构来看，近一个月上涨更多体现于近月合约，远月合约基本没有明显上扬。目前Brent近月与远月合约升水已达到历史最高水平，市场对于短期可能出现的供给短缺存担忧，但对于远期供给并无明显疑虑，因此远期曲线呈现明显贴水状态。

　　中证期货研究部 刘建

【 作者：曹慧敏  编辑： 】