超市作为最重要的现代零售业态之一，从1990年代在国内出现以来，无论是在业态、网络布局、门店数，还是份额上，都已经有了长足的发展，成为中低端消费的主流业态之一。
今年中报已经显示行业正面临发展瓶颈。撇除外部经济放缓的宏观因素，我们相信困境的根源在于经营模式。深究国内超市行业20多年来的经营模式，并无根本改变，我们将其总结成两句话，收入主要依靠外延扩张拉动，净利润主要依靠其他业务收入支撑。从业绩来看，随着高速外延扩张期的逐渐远去以及通胀周期的过去，整体增长放缓也是应有之意。
依靠高速外延扩张实现收入规模的增长和现金流的正循环是过去10多年的最优选择， 大批超市企业由此成为龙头企业，但是站在这个市场放缓的节点上，我们更相信，唯有对现在很大程度上依赖其他业务收入的经营模式进行调整，将经营的重点放到优化商品组合和改善消费体验上来，才是在平淡的市场中创造消费需求、提升市场份额、改善运营效率、维持利润增长的合理选择。
行业趋势预测：预计高端超市和食品加强型超市扩张加快，并逐步摆脱亏损境况。高端超市有望成为中心商圈购物中心的标配业态、食品加强型超市成为社区购物中心标配业态。全品类大卖场份额进一步下滑，并由于租金、租约因素逐步迁出核心商圈；预计低价折扣超市短期看不到成功的希望。品类和单品均存在进一步压缩的空间，卖场资源将进一步向主流品牌、强势供应商倾斜。即食食品或成为超市间的竞争重点，食品品质有望成为份额分化的关键点。自有品牌在卖货架模式不改变的情况下，预计仍然难以提升比重。预计求周转成为目前不景气阶段企业关注的重点，而非毛利率；但毛利率将替代收入增速、同店增长等指标或成为区分普通企业和优秀企业的核心指标。
风险提示：基于季节因素、基数因素等，我们预计三季度超市行业业绩会呈现企稳趋势，但行业销售数据也存在回升慢于预期的风险；新门店、新项目培育期可能会造成亏损，对整体业绩造成拖累；其他经营成本，如租金和人工等快速上升，会吞噬利润，导致净利润率下降。
投资策略与建议：通过对国内外超市行业的运营环境、国外优秀企业的对标分析，我们认为，“品类(业态)专业化、体验差异化、运营精细化”是超市企业未来发展的重要策略和发展方向。我们看好在这三个方向上积极做出经营尝试的超市企业，其中，已经在商品品类的差异化和供应链优化上迈出步伐的步步高(002251)和永辉超市(601933)是我们看好的标的，给予“增持”评级。
东方证券 郭洋
