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【解读】连发五文构想人民币引热议:Who is Ms. Hu?(图)

中原网(www.zynews.cn) 发布时间: 2010-08-02 16:14:30   来源: 《新世纪》-财新网 我要评论

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   如何判断汇率水平是否合理?

  “经常项目已实现可兑换,供求关系反映比较充分,因此通过经常项目分析外汇市场供求不会产生系统性的偏差”

  财新-《新世纪[25.81 4.71%]》:2005年7月开始的人民币汇率形成机制改革,一直强调以一篮子货币作为汇率调节的参照系。但是外界对于“货币篮子”仍存较多疑问,人民银行是如何确定“货币篮子”的币种和权重的?

  胡晓炼:货币篮子的确定,有的国家或机构考虑的因素比较单一,例如国际清算银行,就是考虑贸易权重,因为汇率浮动主要是应该基于实体经济面的供求,因而认为经常项目是最能反映实体经济面的,而在经常项目中,贸易是最有代表性的,所以一篮子货币选择中,首先看贸易。

  我们认为,有效汇率篮子中的货币应该多元化,以体现贸易和投资的多元化。在计算权重时,主要根据经常项目收支的情况,并结合资本项目收支和本国经济主体跨境收支的币种结构,选取与本国经济来往密切的国家和地区的货币,以及经济交往中使用频繁的货币作为篮子货币。

  财新-《新世纪》:目前,社会上,人们关注更多的仍然是人民币兑美元的双边汇率的变化。

  胡晓炼:这既有长期形成的习惯问题,也有在会计、统计等方面使用美元较多的因素。这意味着中国在不断扩大全方位开放过程中,进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币调节的汇率形成机制时,需要付出更大努力。

  未来可尝试定期公布名义有效汇率,引导公众改变主要关注人民币兑美元双边汇率的习惯,逐渐把有效汇率水平作为人民币汇率水平的参照系和调控的参考。

  财新-《新世纪》:作为汇率水平的参照系,名义有效汇率是比实际有效汇率更好的选择吗?

  胡晓炼:理论上来看,最能代表贸易品国际比价的指标是实际有效汇率,它既反映了美元和其他国际主要货币的交叉汇率的变化,也经过了对各国通货膨胀差异的调整。

  但实际操作中,还是未包括通胀差异调整的名义有效汇率更为常用。这是因为,实际有效汇率的调整指数,即不同国家可比物价指标很难确定。国际上一般选用CPI,但是经济学界认为CPI中包含很多不可贸易品,不一定合适。其他替代指标有PPI、GDP平减指数、单位劳动力成本指数等,接受程度都不太高。

  而且,计算实际有效汇率存在时间滞后和数据可得性的约束。与汇率数据容易获得且实时更新相比,CPI和PPI的数据一般要滞后一个月,GDP平减指数至少滞后一个季度,单位劳动力成本指数滞后更多,而且不同国家的统计口径差别较大,一些国家可能没有可比的数据。

  财新-《新世纪》:以市场供求为基础是有管理的浮动汇率制度的重要内容。具体而言,如何判断某一汇率水平是否体现了市场供求平衡呢?

  胡晓炼:在分析汇率问题时,市场供求大体平衡就是要实现国际收支大体平衡。国际收支中既包括经常项目也包括资本项目,资本项目具有跨周期投资的特点,难免掺杂投机性活动。国际经验表明,以资本项目来衡量汇率对资源配置效率的代表性不强,直接反映实体经济活动的经常项目更具代表性。外汇储备也是国际收支平衡表的重要项目,外汇储备牵涉到跨周期积累问题,如果外汇储备不足,在某些阶段可以通过比较明显的顺差来补充。但中长期看,经常项目平衡还是最有利于资源配置和国民福利。

  财新-《新世纪》:你的意思是说,衡量国际收支大体平衡与否,主要看经常项目平衡,对吧?具体该如何以经常项目的状况来判断汇率水平呢?

  胡晓炼:对。国际上比较认可的指标是经常项目差额与GDP之比。如果一国中期内经常项目差额超过均衡值,其汇率就被认为存在低估,反之则为高估;经常项目差额超过或低于均衡值越多,汇率低估或高估程度越高。

  当然,汇率和经常项目差额之间不一定是这么简单的对应关系,因为影响国际间经贸往来的还有资源禀赋、产业分工、消费习惯等一系列更为基础的因素。不过,2007年以来,我国经常项目顺差占国际收支顺差的比重一直在75%以上,而且经常项目已实现可兑换,供求关系反映比较充分,因此通过经常项目分析外汇市场供求不会产生系统性的偏差。

  实际分析中,由于经常项目中还包括收益,而收益和资本项目相关,所以在分析经常项目差额时,一般不考虑收益,而是直接分析贸易收支状况。鉴于数据的滞后,从数据的可获得性看,用海关口径的贸易收支更加直接和实际。

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